文章導(dǎo)讀： 恒豐銀行研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員董希淼告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者：“可以預(yù)見(jiàn)，央行未來(lái)將更傾向于采用更加靈活、更加溫和的貨幣政策操作工具來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率和流動(dòng)性，更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策多重目標(biāo)的平衡?！?/P>
近一個(gè)月來(lái)，央行先后上調(diào)MLF（中期借貸便利）、逆回購(gòu)和SLF（常備借貸便利）的中標(biāo)利率，此舉被不少市場(chǎng)人士解讀為央行正在變相“加息”。這樣的解讀影響了債市和股市――10年期國(guó)債收益率大漲，股市成交量創(chuàng)下新低。
2月7日，央行研究局局長(zhǎng)徐忠對(duì)媒體表示，“此次中標(biāo)利率上行是市場(chǎng)化招投標(biāo)的結(jié)果，反映了去年9月份以來(lái)貨幣市場(chǎng)利率中樞上行的走勢(shì)，與存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)存在較大差別?！?/P>
業(yè)內(nèi)專(zhuān)家分析，這表明中國(guó)正處在新舊基準(zhǔn)利率體系過(guò)渡進(jìn)程中，舊的基準(zhǔn)利率影響力日益下降，OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）、MFL等流動(dòng)性工具利率影響力日益上升。恒豐銀行研究院執(zhí)行院長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院客座研究員董希淼告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者：“可以預(yù)見(jiàn)，央行未來(lái)將更傾向于采用更加靈活、更加溫和的貨幣政策操作工具來(lái)調(diào)節(jié)市場(chǎng)利率和流動(dòng)性，更好地實(shí)現(xiàn)貨幣政策多重目標(biāo)的平衡。”
不到一個(gè)月，政策性利率多次上調(diào)
1月24日，央行官方微博發(fā)布消息稱(chēng)，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性基本穩(wěn)定，結(jié)合近期MLF到期情況，央行對(duì)22家金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展MLF操作共2455億元。其中6個(gè)月期限1385億元、1年期1070億元，中標(biāo)利率分別為2.95%、3.1%，較上期上升10個(gè)基點(diǎn)。
在興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委看來(lái)， MLF利率此前多是下調(diào)，此次是*上調(diào)，“這是從以前‘緊的流動(dòng)性隱含加息’到更為直白的利率上調(diào)，其背景是高層強(qiáng)調(diào)要抑制泡沫和2016年第四季度經(jīng)濟(jì)超預(yù)期反彈?！?/P>
2月3日，央行上調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)操作利率。其中500億元逆回購(gòu)操作中，7天、14天、28天期利率均較上期上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。逆回購(gòu)相當(dāng)于銀行向央行借錢(qián)，逆回購(gòu)利率提高，意味著銀行從央行那里借錢(qián)的成本提高了，銀行的成本自然會(huì)轉(zhuǎn)嫁到下游，進(jìn)而將利率抬高的影響傳導(dǎo)至整個(gè)經(jīng)濟(jì)體。
同日開(kāi)展的SLF利率也全線上調(diào)。其中，隔夜品種上調(diào)35個(gè)基點(diǎn)，7天及1個(gè)月期利率各上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。
隨后，在2月4日、6日、7日和8日，央行稱(chēng)，這4天暫不開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，原因是“隨著現(xiàn)金逐漸回籠，目前銀行體系流動(dòng)性總量處于較高水平”。
廣發(fā)證券首席宏觀分析師郭磊向記者分析說(shuō)，“這是6年來(lái)政策性利率*向上調(diào)整。其目的不外乎兩個(gè)，一是警示。針對(duì)今年1月信貸比較高的情況，央行不惜通過(guò)政策手段作出警示，對(duì)于部分違反宏觀審慎要求的金融機(jī)構(gòu)甚至附加階段性懲罰措施，用行動(dòng)來(lái)強(qiáng)調(diào)不要低估貨幣政策的決心。二是引導(dǎo)。隨著經(jīng)濟(jì)名義增速的回升和美債收益率的上行，國(guó)內(nèi)利率存在較大上行壓力。央行公開(kāi)市場(chǎng)操作利率的上調(diào)相當(dāng)于順勢(shì)引導(dǎo)，進(jìn)一步引導(dǎo)市場(chǎng)適應(yīng)資本成本的回升，主動(dòng)去杠桿?！?/P>
“錢(qián)貴錢(qián)少”將是未來(lái)市場(chǎng)趨勢(shì)？
短短一個(gè)月，央行為何連續(xù)出手收緊流動(dòng)性，董希淼向記者解釋說(shuō)：“此次貨幣市場(chǎng)操作利率上行，彰顯了央行推動(dòng)去杠桿和防風(fēng)險(xiǎn)的決心，下一步市場(chǎng)流動(dòng)性將可能趨緊，‘錢(qián)貴錢(qián)少’是未來(lái)市場(chǎng)趨勢(shì)?！?/P>
這會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)和股市產(chǎn)生什么影響呢？董希淼認(rèn)為，“房地產(chǎn)是一個(gè)高杠桿市場(chǎng)，此前的價(jià)格上漲與貨幣超發(fā)存在較大關(guān)系。而流動(dòng)性趨緊對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是個(gè)利空?！?/P>
董希淼分析，央行此次不直接加息，就是考慮到加息對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的沖擊太大，“2016年新增信貸12.65萬(wàn)億元。其中住戶(hù)部門(mén)貸款多增5.68萬(wàn)億元，占比接近一半?！?/P>
財(cái)經(jīng)評(píng)論員張平撰文分析稱(chēng)，受流動(dòng)性收緊的影響，房貸成本大幅上升已成定局。同時(shí)，銀行出于信貸安全考慮，將會(huì)減少對(duì)房地產(chǎn)投機(jī)的支撐力度，采取有保有壓的策略。過(guò)去由信貸貨幣堆砌的高房?jī)r(jià)出現(xiàn)調(diào)整恐怕在所難免。
在董希淼看來(lái)，雖然流動(dòng)性趨緊對(duì)股市是一個(gè)不小的利空，但并沒(méi)有對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)影響那么大，“萬(wàn)億養(yǎng)老金入市等因素都會(huì)緩沖影響等。”
對(duì)此，廣發(fā)證券首席策略分析師陳杰有不同觀點(diǎn)，“從2014年到2016年，國(guó)內(nèi)處于連續(xù)3年的利率下行周期。利率的下行有助于提升股票估值，可以說(shuō)A股市場(chǎng)2014年至2015年上半年的大牛市與利率下行有很大關(guān)系。本次貨幣政策從‘偏寬松’向‘中性’的轉(zhuǎn)變，也意味著連續(xù)3年的利率下行周期將結(jié)束，利率將不再為股市貢獻(xiàn)積極力量。”
“負(fù)利率時(shí)代”何時(shí)終結(jié)？
期待央行近期直接加息或不現(xiàn)實(shí)，然而CPI持續(xù)上漲的步伐并不停留。近期，有不少機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2017年1月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）或顯著上行，同比漲幅約在2.4%左右。
CPI漲幅高于一年期定存基準(zhǔn)利率，曾被一些觀點(diǎn)認(rèn)為是“負(fù)利率”。通貨膨脹跑贏了具有基準(zhǔn)意義的一年期定期存款利率，這意味著，老百姓把錢(qián)存在銀行會(huì)有貶值的可能。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2016年全年CPI漲幅為2%，這略高于目前1.5%的一年期存款基準(zhǔn)利率。這在一定程度上表明，去年我國(guó)處于實(shí)際上的“負(fù)利率時(shí)代”。
瑞銀中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤接受媒體采訪時(shí)表示，原材料價(jià)格漲幅難以持續(xù)，并且PPI至CPI的傳導(dǎo)也非常有限，因此2017年平均CPI漲幅可能保持在2.3%的溫和水平，這會(huì)使央行加息的概率比較小。但如果在1月之后CPI漲幅加大并維持在3%以上，結(jié)合政府對(duì)金融杠桿和資產(chǎn)泡沫的擔(dān)心、資本外流和人民幣貶值壓力的加劇，則基準(zhǔn)利率上調(diào)也是很有可能的。
“負(fù)利率時(shí)代”何時(shí)終結(jié)？董希淼向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者表示，“目前全面加息的條件和基礎(chǔ)尚不具備，短期恐怕沒(méi)法結(jié)束了。不過(guò)，雖然現(xiàn)在CPI漲幅跑贏存款利率，但居民可以選擇銀行豐富的理財(cái)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的利率不少都高于CPI。”
負(fù)利率不但影響著居民的理財(cái)方式，也影響著中國(guó)企業(yè)的投資行為。此前，商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2016年對(duì)外直接投資實(shí)現(xiàn)歷史性突破，投資額*跨過(guò)萬(wàn)億元大關(guān)。
在中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)交流中心副研究員張茉楠看來(lái)，“無(wú)論是產(chǎn)業(yè)資本還是金融資本都是逐利的，在負(fù)利率的狀況下，資本逐利具有內(nèi)在驅(qū)動(dòng)。所以，在目前負(fù)利率情況下，中國(guó)的產(chǎn)業(yè)資本和民間資本往外走的沖動(dòng)非常強(qiáng)烈?！?/P>
